8月24日晚间，艾罗能源（688717.SH）交出了一份让投资者措手不及的半年报。

上半年营收31.54亿元，同比大增74.59%，归母净利润却为-3513.21万元，同比下降124.78%，扣非净利润亏损4840.08万元，这是公司2023年12月上市以来首次半年度亏损。

二季度单季亏损约1.02亿元，一个季度亏掉了过去一年半的利润。8月25日，股价暴跌16.04%，收报49.16元，较3月20日157.13元的历史高点已经膝斩。

8月27日，收盘价为48.84元。营收翻倍式增长，利润却反向跳水，艾罗能源的高增长叙事，到底掺了多少水分？

汇兑损失只是导火索毛利率三个月跌掉9个百分点

拆解季度数据，一季度艾罗能源综合毛利率还维持在32.97%，与2025年全年31.96%的水平基本持平；到了二季度，毛利率直接骤降至约23.65%，环比跳水超过9个百分点，同比下降约12.8个百分点。

按二季度单季营收17.01亿元测算，当期毛利约4.02亿元，而上半年销售、管理、研发、财务四项费用合计已达8.70亿元，毛利连费用都盖不住，亏损几乎是板上钉钉。

公司在半年报里把锅甩给了四件事：新增市场价格低、原材料涨价、出口退税率下调、汇率波动。其中出口退税的政策节点最明确，财政部、税务总局2026年第2号公告规定，自4月1日起电池产品出口退税率由9%降至6%，2027年起取消。3个百分点的退税率下调，确实直接冲击了二季度的出口成本。

但真正点燃火药桶的，是汇兑损失的集中爆发。半年报显示，公司上半年财务费用1.04亿元，去年同期还是-2.15亿元的净收益，一进一出恶化超过3亿元。

其中汇兑净损失1.21亿元，去年同期是汇兑净收益1.91亿元，仅此一项同比摆动就达3.12亿元。

艾罗能源海外收入占比超98%，主要用欧元、英镑、美元结算。今年上半年人民币兑美元升值约3.2%，兑欧元升值约6%，二季度欧元兑人民币从4月初约8.01跌到6月末的7.75，大量欧元应收款和现金直接缩水。

耐人寻味的是，5月25日的业绩说明会上，已经有投资者直接追问汇率风险管理安排，公司财务总监闫强只回了一句"密切关注汇率波动、尽可能降低影响"，既没提套保比例，也没说锁汇安排。"

一家海外收入占比近百分之百的企业，在人民币升值周期里几乎没有做汇率对冲，这本身就是管理层的失职。"一位长期跟踪户储行业的分析师表示，"同样做出口的立讯精密，上半年汇兑损失近20亿元，但通过套保把实际利润拖累控制在不到7亿元，艾罗连这个意识都没有。"

同样的行业环境，同行的日子却好过得多。德业股份8月26日披露的半年报显示，上半年营收106.41亿元，同比增长92.23%，归母净利润27.17亿元，同比增长78.53%，毛利率37.65%。

锦浪科技在确认约4800万元汇兑损失的情况下仍盈利4亿元以上。问题的根子不是新兴市场价格低，而是艾罗的产品定价权和成本控制能力出了问题，2025年公司户用储能系统毛利率已同比下降6.14个百分点至34.47%，并网逆变器毛利率仅20.08%，同比下降7.27个百分点。

26亿存货靠赊购堆出来增收不增利的扩张还能撑多久

比亏损数字更扎眼的，是资产负债表上堆积如山的存货。截至6月末，艾罗能源存货账面余额26.40亿元，较年初15.07亿元增长75.2%，存货账面价值25.52亿元，相当于上半年营收的83.7%。其中库存商品16.85亿元，较年初增长59.6%，原材料从4.06亿元翻倍至8.27亿元。

这些存货是怎么来的？答案是赊购。上半年公司应付账款从9.25亿元暴增至22.31亿元，增幅141%，应付票据从12.61亿元增至15.96亿元，两项合计较年初增加16.4亿元。

说白了，就是拿供应商的钱大量采购、大量生产、大量铺货，但利润和现金流都没跟上，经营活动现金流净额仅为-7910万元，连续为负。

存货跌价风险已经开始暴露，上半年计提存货跌价准备5942万元，同比增长177%，审计师已连续两年把"存货跌价准备"列为关键审计事项。

应收账款同样在快速膨胀，上半年末应收账款净额11.73亿元，占营收比例从2025年末的19.20%飙升至37.19%，半年几乎翻倍，意味着回款条件在放宽、收入质量在下降。第一名客户应收款2.87亿元，占比23.18%，前五名合计约50%，客户集中度偏高。

而合同负债（预收款）反而从1.13亿元降至1.04亿元，营收增长74%的情况下预收款不增反降，订单的"含金量"要打个问号。

拉长时间轴看，艾罗能源的下滑早有征兆。2023年净利润10.65亿元，2024年骤降至2.04亿元，降幅80.88%，2025年继续降到1.21亿元，降幅40.61%。

更关键的是，2025年那1.21亿元利润里，汇兑净收益就贡献了1.49亿元，剔除汇兑收益和利息收入后，主业实际亏损约1.43亿元。

换句话说，过去两年公司一直在靠汇率"靠天吃饭"，人民币贬值时利润虚高，人民币一升值，主业微利甚至亏损的真相立刻现形。

8月25日龙虎榜显示，三个机构专用席位合计卖出约7018万元，买入方以沪股通和游资为主，机构在用脚投票。

此前多家机构对艾罗能源2026年的盈利预测是净利润8.14亿元，半年报亏损3513万元的现实直接打脸。公司把半年报业绩说明会安排在9月15日，距报告披露间隔21天，提问预征集从9月8日才开始。

在这场说明会上，管理层至少要回答五个问题：1.21亿元汇兑损失为何不套保？二季度各市场毛利率分别多少？25.52亿元存货里库龄超半年的有多少？应收账款激增是不是靠放宽信用政策冲收入？上半年都亏了，5亿至5.5亿元的分红承诺还算不算数？从年赚10.65亿元到半年亏3513万元，艾罗能源只用了两年半。

全球户储行业还在翻倍增长，德业股份半年利润已逼近去年全年，艾罗却已经掉队。

这场暴雷不是什么黑天鹅，而是产品竞争力下滑、汇率管理缺失、激进扩张堆存货等问题的集中爆发，之前只不过一直被汇兑收益和高增长叙事捂着。潮水退去，谁在裸泳，一目了然。

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